产业巴菲特

“无成本”保险资金支撑的产融价值链

                        ——杜丽红 转载自《新财富》2007年 12月

　　“无成本”保险资金
　　支撑的产融价值链

　　从可口可乐到吉列，再到中国的中石油，巴菲特一次次演绎了世人津津乐道的“股神”传奇。巴菲特在股票投资上的辉煌业绩掩盖了伯克希尔公司的其他业务，以至于很少有人注意到巴菲特早已从一个“股票投资人”转变为一个“股权投资人”了。
　　数据显示，实业投资早已是伯克希尔主要的扩张方向。2006年，伯克希尔的股票投资净现金流出为54亿美元，而收购业务的净现金流出额达101亿美元，此外旗下子公司还花费46亿美元用于购买固定资产。在伯克希尔的实业投资中，最重要的、最核心的是保险业务。2006年伯克希尔保险集团的浮存金高达509亿美元。实际上，巴菲特那些著名的股票投资大多是放在保险集团旗下的，是保险集团的浮存额支撑着这些投资，且整个保险集团及其持有的证券资产占到伯克希尔集团总资产的60%，贡献了总利润的60~70%。
　　不仅如此，“股神”传奇的背后，是巴菲特精心打造的以“零成本”保险资金为核心的产融价值链：保险业务的浮存金为股票投资提供了零成本资金，而股票投资的收益又转化为实业投资的资本金，实业投资的利润成为保险业务扩张的流动性后盾。这条产融价值链条看上去近乎完美，而且到目前为止运作都很成功。但是，这一战略背后　仍然隐藏着巨大风险，它要求产融链条上的每个环节都不能“掉链子”：保险业务必须要严格控制风险，以保证股票投资的零

看到一篇文章，介绍了次级贷款市场的问题。难得的是中文文章，转帖给大家看看。

有一点应该澄清，并非所有的对冲基金都使用大剂量的杠杆。事实上，大多数对冲基金使用很少或者不使用杠杆。对冲基金中的一个大类，所谓的市场中立对冲基金一般严格按照1：1的比例同时做空与做多股票，其波动率要远小于股市本身。我所管理的基金也严格控制净风险暴露，波动率也大幅低于股票市场本身。大量使用杠杆的对冲基金集中在信贷类对冲基金中。10年前出事的长程资本公司是一个典型，他们的杠杆倍数达到上百倍，以数十亿美元的规模控制上千亿美元的资产，其疯狂程度又远超过bears stearns了。

一直在看写长程资本公司从兴起到覆灭的过程的书《天才陨落》，事情多，看得慢，看看这个周末能不能写点儿读后记来。这个时候来重温历史，应该是蛮合时宜的。

美国银行家的胃口永远难以满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了一些根本不合格的人。这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。

美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(prime market)， “alt-a”贷款市场，和次级贷款市场(subprime market)。 优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。而“alt-a”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。

次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%。

次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”，它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款(interest only loan)，3年可调整利率贷款(arm，adjustable rate mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(option

中国“牛人”启示录

中国资本市场是一个迭爆"丑闻"的场所，也是一个"牛人"辈出的所在，万国证券、银广夏、德隆、南方证券……管金生、仰融、杨斌、周正毅……一颗颗竞相爆炸的"重磅炸弹"已麻木了人们的神经，以至于陈久霖的出事并没有引起多大的震撼——只不过又增加了一个"牛人" 。

　　打油诗人陈久霖

　　看了第一篇有关中国航油集团新加坡公司（cao）的原总裁陈久霖被打爆5.54亿美元的报道之后，
我的第一反应是想笑！

　　这不是幸灾乐祸嘛，我隐隐感到不安。

　　但我就是想笑，尤其是看到陈久霖这张据说是充满阳刚之气的脸，或者更正确的说是那个脑袋，就想笑。

　　最后，当我看到一张陈久霖回到新加坡受审时的照片时，发现他也在笑。

　　于是，我终于开怀大笑。

　　哈，又一个牛人走了，去了。

　　陈久霖不是牛人，还能是谁 请看他事发后，给同事和朋友的手机短信："纵有千千罪，我心坦然对；竭忠为大众，失误当自悔。"这首打油诗被记者称之为忏悔诗，可我越读越感到它牛气十足，想起当年小学课本中的就义诗："砍头不要紧，只要主义真；杀了夏明翰，还有后来人。"

　　陈久霖也自认为很阳刚，他后来反省自己"过刚乏柔"，曾国藩有句名言："大柔非柔，至刚无刚"。那么，过分的阳刚，是否等于一头公牛呢 

　　我这种感觉与大部分媒体所表现的悲情大不同。有媒体跟踪报道了他回老家看病中的母亲，回家看妻子、儿子等情状，显得很有人情很有责任感也很悲凉。可是，我注意到一个报道细节，那就是爆仓后，他匆匆与新加坡公司同事握手后仓皇离去的情景。它让我有似曾相识之感。很快，我在那个搞垮英国百年银行巴林的新加坡交易员里森的自传中找到了这样的话语：

　　1995年2月23日下午2点10分新加坡国际金融交易所收盘时，里森摇了摇头："我必须放弃努力了。"

　　然后，"悄悄溜出交易大厅，快步向外面走去。一路上，我向好几个人点头示意，向他们露齿而笑"。

　　过去我听说过中航油（新加坡）有这么一位"优秀企业家"，但并未认真研究过陈久霖。还是到网上查查他过去的牛气吧，离中航油新加坡公司出事前最近的一篇深度报道

英国《金融时报》日前发表文章指出，对冲基金在经历了近五年来最艰难的2个月后，终于从上月开始趋于稳定。消息一经传出，就有业内人士担心，对冲基金的卷土重来，难免又会给国际金融市场带来一场腥风血雨，因为它们历来有“疯狂报复”的“传统”，这次也是一样，对冲基金必然会依靠其强大的资本实力，在世界各地金融市场掀起更猛烈的攻势，以弥补近来出现的巨额损失。

　　《环球时报》报道，这里所说的对冲基金，就是热钱(hot money)中最具投机性的资本。有人估算，目前全球的对冲基金超过1.5万亿美元，而热钱的总数则是这个数字的几倍甚至更多。那么，这个比对冲基金还要高一级的热钱到底是什么 全球的热钱究竟有多少呢 

　　赌徒与负心汉的结合体

　　各国金融界对热钱的解释虽然千差万别，但含义基本相同，就是指为追求高收益及低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。形象地说，热钱就像是一个“赌徒”与“负心汉”的结合体——在进入某地区金融市场之前，掌握热钱的投机者会像“赌徒”一样寻找对象的软肋、判断获利的前景，同时会以孤注一掷的气魄展开一场“豪赌”。而一旦赢利，热钱又会以最快的速度逃逸，充分显露出“哪怕死后洪水滔天”的负心与绝情。

　　前段时间，当人民币汇率预期改善，利率高于外币时，来自世界各地的热钱千方百计地流入中国套利。摩根大通、瑞银华宝等国际机构的专家几乎不约而同地预测，当时进入中国的热钱高达数千亿美元，而一些投资机构更是倾巢出动，把差不多全部的资本都投放到中国市场，“赌徒”本色可谓一览无余。

　　再向前回顾，泰国在1997年前奉行高利率政策，但在外汇管理体制上出现了一些监管漏洞，于是热钱乘虚而入，在泰铢贬值后又迅速撤出，使泰国的经济大厦轰然倒塌，继而像多米诺骨牌一样，掀起了一场波及到几乎整个亚洲的金融危机。热钱撤离后，亚洲各国哀鸿遍野，但投机者却赚个盆满钵盈，热钱确实多少有些血腥的味道。

　　热钱还具有很大的“狡诈性”，即为进入某个市场，可“用尽人间一切阴谋诡计”。以热钱进入中国市场为例，投机者或通过境内企业虚报贸易出口的方式，或采取假造贸易合同的办法，以及在中国开办企业、通过qfii(合格的境外机构投资者)进入中国等方式，以貌似合法的手段，使大把的热

　《赌场大揭秘》 （上）                                      

　　　开篇词

　　我们生活在一个缤纷绚丽、多姿多彩的世界，没有人能够知道和精通其中的每一件事物、每一个领域，如果把这些众多的领域看成是一间间的屋子，它们中的多数都与漆黑一团的暗室无异，好在暗室虽然黑暗，却多数都与我们直接无关，从来也不会走进去，我们只要在自己的领域里自由地享受光明。

　　赌博就宛如一间无时不在无处不在、充满玄机的暗室，如果没有准备地贸然撞了进去，势必四处碰壁、金钱受损，以致赌博成问题，空有一双明亮的眼睛，却和盲人无异。

　　赌博暗室，一烛“理性之光”即明；有了它，你既不用在暗室里瞎碰瞎撞，也不用小心翼翼地提防一不小心误撞了进去；有了它，人类在赌博面前是能够自在、自信、自主和自由的。

　　开篇：直面赌场

　　★境外赌场围攻中国★

　　赌是一种最积极又最消极的生活哲学，像迷药一样，几乎自人类文明之始就伴随着人类一路走来带给赌徒酒神狄俄尼索斯一般的极度狂迷和喜悦，也同样带给他们或者他们的亲人疯癫、死亡和凄惨生活。现在，随着人类文明的进步，赌博逐步演化为博彩。尽管如此，在博彩业蓬勃发展的我国，人们对其他赌博方式的痴迷依然胜过对福利彩票、足球彩票的热情。

　　赌博，没有合法的就有不合法的，很多国家正是看到了这一点，把赌场正规化、合法化，并成立了专门的监督管理机构，在国家税收增加的同时，相关产业也发展起来，解决了部分就业问题。

　　以生性好赌的人作客户、利用有利的赌规赚取利润，对赌博活动进行规范化运作的现代企业，这就是赌场。

　　笔者曾经在澳门短暂赌过，在珠海拱北海关，川流不息的

布赖恩·亨特(brian hunter)显然不愿意看到,9月27日纽约商品交易所(nymex)3月天然气期货合约已跌至每百万btu(英式热度单位)7.67美元,而三个星期前该合约价格还在11美元以上。
　　 这次下跌,使布赖恩在三个星期内亏损了60亿美元,他操盘的对冲基金amaranth advisors可能遭遇灭顶危机。这甚至超过当年美国长期资本管理对冲基金爆仓时的损失。
　　 即使远在加拿大,32岁的布赖恩还是掀起了华尔街的金融风暴。目前,美国证券交易委员会sec已启动对该基金公司的调查。
　　 错看"合约差"
　　 9月20日,amaranth advisors的创始人、首席执行官尼古拉斯·马奥乌尼斯(nicholas maounis)在纽约召开与投资者的电话会议,宣布至9月19日,该基金旗下的amaranth international与amaranth partners两只基金因为投资失误产生超过65%的损失。
　　 该基金公司8月底的管理资金总额超过95亿美元,三个星期内的亏损规模达60亿美元。值得关注的是,该公司的报表显示,截至8月底,今年度盈利达到21.7亿美元。
　　 从大赚到暴亏如过山车般的变化,发生在仅仅不足三个星期内,马奥乌尼斯声明说这都源于amaranth advisors错误豪赌能源商品,未预计到的天然气期货价格走势几乎彻底毁灭了该基金的未来。
　　 amaranth advisors一位内部员工在自己的博客中说,该对冲基金在天然气期货上的投入超过30亿美元,押注将于2007年3月和4月到期的期货合约价差将变大。这实际上根据了2004年开始的经验——每年冬季的期货价格差要大于夏季的期货价格差——利用这一理论,该基金在2005年从天然气市场上赚了超过10亿美元。
　　 但从今年9月开始,这一理论失去了市场支持。9月初,2007年3、4月的期货合约价差为2.60美元,但到9月20日左右已经跌至0.7美元左右。即相对于4月合约,3月合约价格下跌过快。所以一直在做多的amaranth advisors开始巨亏。
　　 但是荷兰银行的一位分析师认为,如果单纯进行对冲操作以获得低风险利润,amaranth advisors不应该会产生如此巨大的亏损规模,更多的可能性是该对冲基金持有了过大的敞口多头

【marke*****ch旧金山11月13日讯】对于cascade investment llc公司和经理人拉尔森(michael larson)而言，为微软董事长盖兹(bill gates)打理投资事务的工作并不轻鬆，而且他们在一开始就栽了跟头。

　　1990年代晚期，cascade和一个包括沙乌地阿拉伯亲王阿瓦里德(alwaleed bin talal)在内的投资人团队选定了teledesic llc作为投资对象，这是一家电讯先锋麦考(craig mccaw)亲自打理的公司，他希望能够藉此建立一个宽频卫星通讯网络。

　　虽然得到了亲王的2亿美元投资和cascade的强力支持，teledesic仍然在2002年年底严酷的环境中偃旗息鼓了，当然那时候走到穷途末路的科技及电讯公司绝非只有这一家。

　　不久前，cascade和亲王再度联合起来，只是他们这一次的投资要现实得多--他们联手筹措了37亿美元资金，收购了four seasons hotels inc.(fs)。

　　从cascade的立场看来，收购一家其能力早已为现实所证明、而且前途光明的企业，显然是符合拉尔森一贯的价值型投资风格的。在2006年当中，他们之所以能够获得超过整体市场的表现，也正是拜这种投资风格所赐。其实，要瞭解cascade的其他股票投资情况，我们也可以从巴菲特(warren buffett)建立的价值型投资传统中找到线索。巴菲特和盖兹两位亿万富翁不但都有将财富捐赠给慈善事业的打算，在投资方面的来往也很密切，据说巴菲特曾经给予盖兹很多的建议。

　　在职场生涯的早期，盖兹和别人联手创建了微软公司(msft)，并将其发展为软体行业的主流企业。接下来，他又击败了所有的竞争对手，使自己的公司成为业界绝无仅有的巨无霸。

　　六月间，盖兹的剧目又上演到了第三幕，或者我们也可以说盖兹推出了自己的3.0版本：在巴菲特的帮助之下，盖兹开始了现代史上最重大的慈善活动。为了让自己的慈善活动能够获得永不枯竭的水源，他指导自己的私人投资公司cascade investment进行了一系列的投资活动，而且这些投资对象中基本没有那些高科技项目，都是从长期价值着眼选择的。

　　拉尔森原本是putnam investments旗下的

纽约联邦储备银行坐落于华尔街心脏地带的一座灰色石基的大平台之上。建于1924年的这座纽约地标性建筑平时悄无声息，在它那些生气勃勃、富于企业家精神的邻居的遮盖之下，几乎感受不到它的存在。在这个区域之中，各种各样的折扣商店和午餐店星罗棋布，证券经纪行和银行举目可见。紧贴在纽约联邦储备银行旁边的，是一家修鞋店和一家日本烧烤店。再过去一点，是大名鼎鼎的大通曼哈顿银行。几个街区之外，你可以看到j·p·摩根银行的身影。而从摩根银行往西、一直到哈德逊河滨，美林证券赫然在目。而在哈德逊河对岸，美林证券众多有钱的大客户就居住在那里。与众多银行摩天大楼开放、大气的空间格局格格不入的是，纽约联邦储备银行这座佛罗伦萨文艺复兴主义气息极为浓厚的建筑前，却一直戒备十分森严。它那特点鲜明的拱形窗上安装了铁窗，它在自由街的主入口处，安放着一只铸铁锻造的黑色警卫岗亭，与“自由”大街的名称，相映成趣。
　　纽约联邦储备银行是美国中央银行——联邦储备系统——的一个发言人，也是它最主要的发言人。由于在位置上紧邻华尔街，因此，纽约联邦储备银行一向被视为是位于华盛顿的、由莫测高深的艾伦·格林斯潘领导的联邦储备委员会了解市场动态最重要的耳目。高大魁梧的纽约联邦储备银行总裁威廉·麦克多诺时常会走到银行家与证券交易员中间，与他们倾心交谈，希望藉此掌握银行家和证券交易员茶余饭后、口耳相传的一些谈资。在这里，威廉·麦克多诺特别希望能够听到一些可能会对市场，或更加极端地说，对整个金融系统造成不利影响的谈论。但不管他听到些什么，威廉·麦克多诺都只能躲在幕后。因为，联邦储备银行一直是一个倍受争议的机构。一方面，它是一个立法管理者，是人民的公仆，而另一方面，它又和华尔街的大老板们把手言笑，相聚甚欢，是一个在民主式混乱市场上封闭得很深的政府官僚机构。因此，对于威廉·麦克多诺来说，不管情况如何变化，不到万不得已，他都必须隐忍不发。因为，他的任何干预行动，哪怕是一个很小很小的干预行动，都会极大地引发一场市场危机，或者更危言耸听一点，引发一场市场战争。但是，到了1998年初秋，威廉·麦克多诺出手干预了，而且，出手不凡。
　　麻烦发端于小事情。但大灾难往往发端于小麻烦，这句话真的屡试不爽。茶叶被倾倒入海、公爵遭到暗杀，战火即被点燃，危机就此爆发，世界从此面目全非。而此时此刻的导火线，就是长期资本管理公司，总部设在离华尔街大约

此文篇幅虽稍长，但对切入肌理地解剖美国这头巨兽是必须的。

 

(宋鸿兵文)近一段时间以来，黄金价格的猛涨引起了越

几天前就看过这篇文章，只是不曾想会被置顶。第一看到时不免心惊肉跳，不过也不难发现原文中谬误之处，今天经过详细考证之后，发现更是惊天谎言。值此中国金融全面开放之日，发布如此惊天谎言，目的不言而喻，特发此文，以正视听。

　　1。91年黄金价格其实是上涨的。

　　本人查阅多方资料，91年因为海湾战争的开始，全球黄金市场价格上涨达到410$/盎司。也就是说其文中所说在伦敦黄金市场做空2000吨导致黄金价格崩盘是纯粹捏造的。

　　而且伦敦黄金市场实行的是特殊定价体系，是由5大金行协商定价，定价时交易停止，这也就决定了黄金投机基本上是不可能的。伦敦黄金市场的黄金价格是全球黄金市场的指导价格，伦敦黄金市场如果真的出现大暴跌，那就是全球经济崩盘的开始。

　　2。27.5万亿美元的金融大战需要多少成本 

　　91年伦敦事件，金融大鳄索罗斯动用100亿美元袭击英镑，引发国际基金纷纷跟进，最后导致英镑贬值7%-12%，而索罗斯通过卖空买空的操作最后获利10亿美元左右。那么这场英镑大战的规模到底有多大呢 英国央行动用260亿美元储备都没能够挡住英镑下跌。也就是说至少有超过260亿美元的资金在同时抛售。这样的袭击规模使得英镑价格下跌7%-12%。那么苏联20多万亿美元财富蒸发，如果是依靠金融投机来实行的话又需要多少成本呢 英镑当时是个开放的市场，而当时的卢布却一直因为汇率的严重畸形而牢牢掌控在苏联政府的手里。造成封闭的苏联货币贬值1000倍以上有需要多少的资金呢 我相信，即便是爱因斯坦级别的大脑也没办法在全世界凑够足够的资金。

　　3。91年的美国有没有能力发动一场针对苏联的金融大战 

　　91年之前，正是美国经济萧条时期，80年代黄金价格曾经一直高达850$/盎司。黄金价格总是跟经济状况成反比的。而正是因为海湾战争的开打拯救了美国经济。在经济萧条的情况下，在海湾战争日日烧钱的情况下，美国有怎样有信心去利用金融投机去赶掉一个超级大国 

　　4。50亿美元买进1400亿卢布的谎言。

　　货币的炒作，一个最重要的支撑必须是自由可兑换。91年苏联官方汇率1卢布=1。66美元。黑市价格1美元=12卢布。如果真的自由可兑换的话，也不会出现如此变态的汇率畸形。在这样严格的货币控制之下，一