最近关于万科增发的事情大家讨论得比较多，有认为增发对万科是利空的，有认为对于万科是利好的。

那么下面说说我个人的一些看法：

一：增发对万科A市净率的影响

目前万科每股净资产为2。39元，假设万科增发20%的股份，那么万科的每股净资产计算公式为：（（增发价-2。39）/6  ）+2。39

假设增发价为20元，增发以后，每股净资产增加2。93元，变成5。3元左右；

照些计算，市净率将会变小50%以上。

 如果不好理解的话，打个简单的比方：

例如：有五个人，每人出一个亿成立一个公司，总共出资5亿元，每人占20%的股份，经营几年以后，由于生意非常好，突然有第六个人来和这五个人商量，打算出100亿入股，要求占1/6的股份，如果你是原来的这五个人当中的一人，你愿不愿意呢？（新入股的人出的钱是最初每人出资的100倍，而各自占的股份比例是一样的）

二：对业绩的影响

有人认为，增发以后会稀释万科的利润，造成万科市盈率增大。

我认为，这种担心是不必要的，2006年12月，万科也曾进行过定向增发，募得40多亿，股本增加以后，06年的每股收益也一样较05年增长近50%

（增长50%是万科定下来的基本目标，未来三年基本都会如此。万科的年报每股收益是最容易预测的，只要按照上年的每股收益乘以1。5即可算出。这一规律在近两年的报表中均能体现出来。即使增发或送股以后，也是如此，07年我想也不会例外。）

三：万科是因为缺钱，资金链断裂，而需要再圈线吗？

其实，仔细看一看07年1季度的万科资产负债表就可以知道了。

一季报显示：万科长期借款123亿和短期借款18亿，合计141亿左右，万科的存货为346亿（其中95亿已销售未结转，在账上以现金的形式存在92亿）。

“存货”按照万科给出的公开解释应该包括：在建工程，拟开工工程，已建成工程。（应该包括地皮之类的吧）

从这些数据我看不出万科财务上有什么问题。

按照万科的解释，万科增发所筹的资金将会注入目前开工项目和拟开工项目，在我理解，也就是加速346亿存货的周转率。

如果此次增发筹得100亿，全部投入这346亿的“存货”的运转中，产生的效益是爆炸式的。（作个假设，如果由于资金的注入，存货的周转效率提高30%，存货变成现金和利润的周期大大缩短。几百亿现金和存货复利滚动，剩下的就不是我在这里要计算的了，总之数字将会大到你不敢相信。）

概括来说，增发的资金可以撬动几百亿的项目，通过资金效率的提高，达到利润的快速倍增，通过原始积累来滚动发展已不能适应现在的竞争格局了。（可以肯定的，增发以后，就是盈利大增，市盈率下降，市场份额逐步扩大。）

退一万步来说，资金多对地产上市公司来说，并不是坏事，尤其是像万科这样优质的上市公司。别的不说，就说拍地，土地开发一块就少一块，万科拿的地多了，对手拿的就少了，自然市场份额就少了。

（地产公司 跑马圈地谁都会，关键是要有现金去圈，最起码增发以后现金更多了，是这个道理吧？）

键盘敲累了，有空再写了，上面的文字有些乱，也有分析不周全的地方，有空到博克交流吧：http://blog2.eastmoney.com/20ksmt

 2007.7.16

二十克丝

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