许多投资者都有个看法，也有不少网友曾问到这个问题，07年中国人寿的业绩增长主要是靠投资收益的大幅提高来实现的，那么，在a股一季度大幅下跌及前景不明朗的08年，中国人寿的业绩还能维持07年的水平并保持增长吗？

       在回答这个问题之前，首先要说明一下如何看待中国人寿的投资收益在其业务中的作用。在去年的文章中，我曾指出许多上市公司的业绩增长中投资收益占据了较大的比重，并直斥这样的上市公司“不务正业”，并在年底的回顾与展望中建议远离这类公司。如今，我又为何买入中国人寿呢？作为保险公司，其收入主要来自两部分，一是保费，二是投资收益。保险公司的赢利模式就是除了保单本身的利润外（如果有的话，有些保单可能还会亏钱），将保费收入作为投资资产来获取投资收益是保险公司获取利润的重要来源。在某种程度上，我们可以将保险公司视为同银行一样是靠息差来赚钱的。因此，投资收益应算作保险公司的主营收入，而非不务正业。

回到今天的主题，以下分析试图说明中国人寿08年业绩会否受a股下跌拖累而出现倒退。

1、 保费收入仍是影响中国人寿业绩的最重要因素

从中国人寿a股2007年年报中披露的数据来看，07年公司营业收入为2813亿元（人民币，下同），其中保费收入为1954亿元，占营业收入总额的69.48%，而投资收益为914亿元，占营业收入总额的32.48%。由此可见，保费收入是公司收入的主要来源，而根据公司08年保费收入公告，公司08年1-2月份保费收入达到597亿元，较07年同期增长近39%，显示公司保费收入增速有加快的迹象。同时，保费收入的增加使得公司投资资产增加，而这又将有利于投资收益的增加。

2、 a股下跌对投资收益的影响

很多人一想到投资收益都会以为就是炒股票赚来的钱，而实际保险公司的投资资产主要有定期存款、债券和股票（含基金）等，股票投资只占整个投资资产的一小部分。截止到07年底，公司投资资产总额为8502亿，其中基金698亿、股票1253亿，占投资资产的22.95%（a股07年年报第68页）。投资收益中不仅仅包括炒股票赚的钱（从股票价差中获利，这一部分和a股的涨跌直接相关），而且还包括大量的利息、债息、股息等（这些收益是经常性的，与a股的上升或下跌没有直接关系）。

为了更好的说明炒股所赚的钱占整个投资收益的比例，下面将对中国人寿在港交所发布的07年业绩公告中的数据进行分析（a股年报中未有详细说明和区分这一部分，只是说明了投资收益中包含利息收入262亿，详见a股07年年报第169页）。由于和国内的会计制度不同，数据和a股年报中有些出入，不过不影响我们要说明的问题——a股下跌对其投资收益的影响程度。

据中国人寿h股业绩公告中披露，公司07年投资收益主要分为三部分：

（1）       净投资收益440亿，这部分是指公司长线投资收入，包括利息、债息、股息、红股等。这一部分收入中只有公允价值增值部分（约37亿）受a股波动所影响；

（2）       已实现金融资产收益154亿，这部分为已变现的投资收益，简单地讲就是通过卖出股票所赚的钱。这一部分收入受a股波动影响较大，a股下跌对这部分收入来说是不利因素；

（3）       通过损益表反映公允价值变动的金融资产（交易证券）的公允价值收益188亿,这部分为未变现的投资收益，即浮盈。这一部分收入也受a股波动直接影响，根据a股年报（第49-50页）中测算，股价每下跌10%，这一部分将影响公司税前利润减少10.72亿。

上面的数据分析显示，投资收益中受a股波动直接影响的部分为380亿左右，占整个投资收益的48%左右。可以肯定的是，如果a股在08年持续下跌将使得公司的投资收益有所下降。

3、 08年营业支出有望减少

07年营业支出为2465亿，较06年增加17%左右。其中值得关注的是（参考a股年报第74页）：

（1）       退保金436亿，较06年大幅增加51%。由于股市的火爆，投保人更愿意退保以寻求更高的收益，08年当股市不再火热时，退保情况有望改善，这部分支出有可能减少；

（2）       赔付支出694亿，较06年大幅增加185%。其中满期及年金给付593亿，较06年同期上升290%（a股年报第58页），显示有部分保险产品到期集中支付，使得这部分支出大为增加。预计08年产品到期集中支付的情况将有所好转，这部分支出也有望减少。

（3）       保单红利支出275亿，较06年增加66%。分红险业务投资收益的不断提升导致保单红利增加，这是好事情，客户获得了好的回报，将会对继续投保或购买公司新产品有利。

结论：中国人寿08年保费收入的增长将会加快，这将抵消a股下跌降低投资收益的影响，而营业支出如果减少的话，中国人寿08年的业绩不仅不会倒退，更会有进一步的增长！

特别声明：本人非专业人士，水平亦有限，如有错漏，欢迎批评斧正。以上分析研究仅为个人投资时的参考，不构成投资建议，据此操作，风险自负！

附：持仓情况

股票代码    股票名称      成本价      数量      今日收盘价      市值
600019      宝钢股份       7.45             10000       10.72           107200
600269     赣粤高速       16.29             20000       13.86        277200
  601939     建设银行       6.45             2000        6.92            13840
  601898     中煤能源       16.83            1000        17.99        17990
  601628     中国人寿       27                   2000        27.78        55560
人民币：市值   471790 现金   328857.9 

  941         中国移动       103.1              1000        127.4         127400
  2628      中国人寿h       26.32           6000        28.4              170400
  3968      招商银行h       21.87           12000        28.55         342600
港币：市值 640400 现金 174410.8  合计折合人民币：731292.7 （按汇率89.75）

起始日 2006-12-7   起始金额   600000  总值   1531940.6  盈亏比   +155.32%